“圖”說債市：債市調(diào)整結(jié)束了嗎？ 方正富邦區(qū)德成這樣看
近期，市場一大焦點就是這一輪債市波動了。作為穩(wěn)健資產(chǎn)，春節(jié)過后，債市的走勢并不平穩(wěn)，一些投資者的債券基金也出現(xiàn)虧損，對于穩(wěn)健類資產(chǎn)，這種行情確實相對少見。
小編整理了春節(jié)后中長期純債基金指數(shù)每日漲跌幅情況，確實跌多漲少，那么為何春節(jié)過后債市會出現(xiàn)調(diào)整，債牛真的結(jié)束了嗎?大家當前怎么操作會比較好？以下小編會用幾張圖來具體解釋一下。
一、為什么債市年后進入調(diào)整期？
春節(jié)以后債市持續(xù)回調(diào)，回顧歷史，距離較近的兩次債市大幅調(diào)整主要發(fā)生在 2023年 9 月和 2024 年 8-10 月。我們對其市場背景、各品種調(diào)整幅度等進行復(fù)盤，找一找規(guī)律。
時間區(qū)間 |
2023 年 9 月 |
2024 年 8-10 月 |
2025年2月7月-？？ |
調(diào)整原因 |
（1）三季度末信貸投放加快，銀行削減銀行間市場資金融出量，資金面收緊； （2）政府債券發(fā)行放量，對資金面造成擾動； |
（1）央行多次向市場提示長債風(fēng)險，市場對流動性擔(dān)憂迅速蔓延； （2）央行宣布降準、降息、調(diào)降存量房貸利率等一系列貨幣政策，市場風(fēng)險偏好明顯提升，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)； |
（1）央行公開市場操作轉(zhuǎn)為凈回籠，資金面收緊； （2）政策預(yù)期再起擾動，兩會前夕市場對“強刺激”政策（如財政加碼、地產(chǎn)放松）預(yù)期升溫，壓制債市情緒； （3）機構(gòu)行為驅(qū)動，非銀贖回壓力未完全消散，部分機構(gòu)提前拋售長期限利率債以應(yīng)對流動性需求。 |
市場表現(xiàn) |
短端利率快速上行，長端利率債及信用債緊隨其后 |
出現(xiàn)三輪集中調(diào)整，其中低評級、長久期品種收益率調(diào)整幅度更大 |
短端利率和信用普遍調(diào)整幅度更大，長端的調(diào)整主要集中在二永債上
|
這樣來看，本輪債市調(diào)整主要在于資金面收緊+風(fēng)險偏好階段性回升，與2023 年 9 月那波債市調(diào)整的背景環(huán)境更為接近。春節(jié)至今，債市持續(xù)處于調(diào)整階段，同樣在資金面的影響下
短端利率和信用普遍調(diào)整幅度更大，1Y 普信債收益率上行多在 0-15BP 之間，1Y 二永債調(diào)整幅度更大，較多上行超過 20BP。相比之下，5Y 及以上普信債收益率上行幅度較小，長端的調(diào)整主要集中在二永債上。(數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)民生證券研究所)
二、債市調(diào)整到位了嗎？
債市近兩日出現(xiàn)回暖，更多的投資者關(guān)心的是，此前的債市調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？小編整理了10年期國債期貨價格發(fā)現(xiàn)，目前10年期國債期貨跌幅在過去5年跌幅榜排在中上段，這也意味著從歷史上看，債市調(diào)整或?qū)⒚媾R尾聲，向上調(diào)整的空間并不大了。(數(shù)據(jù)來源：wind)
時間區(qū)間 |
調(diào)整時間（工作日） |
回撤率 |
2025年2月7日-2025年2月24日 |
12 |
-1.57% |
2024年9月23日-2024年10月25日 |
25 |
-1.07% |
2023年8月25日-2023年10月19日 |
40 |
-1.37% |
2023年1月5日-2023年1月20日 |
12 |
-0.74% |
2022年11月10日-2022年11月29日 |
14 |
-1.35% |
2022年8月19日-2022年9月29日 |
29 |
-0.98% |
2022年5月30日-2022年7月4日 |
27 |
-1.19% |
2022年4月8日-2022年4月28日 |
15 |
-0.74% |
2022年1月24日-2022年3月10日 |
29 |
-1.34% |
2021年9月2日-2021年10月15日 |
32 |
-1.29% |
2021年1月26日-2021年2月26日 |
22 |
-1.65% |
2020年11月5日-2020年12月18日 |
32 |
-1.17% |
2020年4月30日-2020年5月18日 |
10 |
-2% |
三、股債蹺蹺板是真的嗎？
春節(jié)過后A股市場在AI熱潮下掀起一波大漲，債市在股債蹺蹺板的作用下陷入低迷，那么那么股市回暖能否成為判斷債市牛市結(jié)束的信號呢？股債蹺蹺板效應(yīng)是真的嗎？
從歷史走勢來看，股票和債券的走勢呈現(xiàn)一定的負相關(guān)性，但這種關(guān)系并不是絕對的。小編整理了2005年1月7日-2024年12月底，19年間滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)的走勢，歷史的數(shù)據(jù)表明，大部分年限都存在著“股債蹺蹺板”效應(yīng)，但也有4年呈現(xiàn)“股債雙?！鼻樾?，此外2013年和2016年兩年間，滬深300、中證全債指數(shù)雙雙收負，可見二者并不存在必然聯(lián)系，也不能被視為債市牛熊切換的信號。
數(shù)據(jù)來源：wind 時間區(qū)間：2005年-2024年年底，單位(%)
四、“聰明錢”在買入
通過分析每一類機構(gòu)的買入行為，我們也可以大致判斷債市的資金面情況。小編發(fā)現(xiàn)春節(jié)后利率債主要買盤力量來自于農(nóng)村金融機構(gòu)(農(nóng)商行)、保險公司，合計流入超6000億，信用債方面，理財子公司和理財類產(chǎn)品為主要力量。
數(shù)據(jù)來源：方正富邦基金固收研究部
五、債市未來如何演繹？
方正富邦固定收益基金投資部行政負責(zé)人、基金經(jīng)理區(qū)德成認為，對于調(diào)整會持續(xù)多久，我認為有三個關(guān)鍵觀察點。
目前債市調(diào)整已達到較大的幅度，機會窗口臨近，一是觀察經(jīng)濟政策導(dǎo)向，若兩會政策定調(diào)低于預(yù)期，市場將修正經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，債市上行壓力將解除。
二是觀察貨幣政策的方向，年初以來上層提及適時降準降息，若降息+降準組合拳落地，短期銀行間資金偏緊局面或反轉(zhuǎn)，債券利率或?qū)⒏S銀行間資金利率下行。
三是觀察開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證，3月上旬將陸續(xù)公布1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)(如PMI、社融、消費)，市場屆時對弱復(fù)蘇的判斷將會根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的情況進行修正。當前債市調(diào)整更多是預(yù)期差修正而非趨勢反轉(zhuǎn)，投資者可以在波動中把握機會窗口。短期在兩會前，債市或仍有逢低布局機會，中期或可聚焦經(jīng)濟弱復(fù)蘇與政策寬松的邏輯主線。
六、投資者如何買？
總結(jié)來看，當前債市的基本面邏輯并沒有改變，更長周期來看，利率下行可能也為一個整體的大趨勢。如果大家風(fēng)險匹配、資金投資期限合適的情況下，在債市每次回撤回調(diào)的時候，設(shè)置加倉計劃、分筆買入，其實是一個值得考慮的策略。
風(fēng)險提示：投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。參考延保：債市持續(xù)波動，贖回壓力如何？國聯(lián)民生證券 2025年2月25日
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